Trhy sú na maximách v čase rastúcich rizík. To je kombinácia, ktorá si zaslúži pozornosť

Foto: Freepik

„Napriek pretrvávajúcej makroekonomickej neistote ceny aktív reagujú relatívne utlmeným spôsobom a ostávajú blízko historických maxím. Tento nesúlad naznačuje, že trhy v súčasnosti pripisujú vyššiu váhu scenáru stabilizácie, pričom potenciálne riziká sú do veľkej miery podhodnotené,“ hovorí Patrik Biňovský, miestopredseda predstavenstva Akcenty

Fed: menej noviniek, viac signálov o vnútornom názorovom rozkole

Na prvý pohľad neprinieslo posledné zasadnutie Fedu veľké prekvapenie – sadzby ostali nezmenené. Pri bližšom pohľade však práve absencia jasného posunu odhaľuje rastúce napätie vo vnútri centrálnej banky.

Nezvyčajne vysoký počet nesúhlasných hlasov (dissentov) medzi členmi menového výboru Fedu ukazuje, že konsenzus vo Fede sa oslabuje. Kým časť členov dlhodobo podporuje uvoľňovanie politiky, viacerí začínajú otvorene spochybňovať, či je vhodné ďalej naznačovať znižovanie sadzieb v prostredí, kde inflácia zostáva zvýšená a geopolitika môže priniesť ďalšie tlaky.

Zároveň Fed vo svojom vyjadrení posilnil dôraz na infláciu – označil ju ako „zvýšenú“ a viac než v minulosti zdôraznil neistotu spojenú s vývojom na Blízkom východe. Napriek tomu ponechal v komunikácii otvorené dvere k znižovaniu sadzieb. Dôvodom je snaha zachovať flexibilitu v situácii, kde sa vývoj môže rýchlo meniť.

Výsledkom je prostredie, v ktorom Fed síce nemení sadzby, ale jeho vnútorné nastavenie je menej jednotné a smerovanie menej čitateľné. Zároveň prebieha zmena vo vedení Fedu, ktorá môže priniesť odlišný prístup k menovej politike a ešte viac znížiť predvídateľnosť ďalších krokov. Trhy však naďalej pracujú s relatívne optimistickým scenárom postupného uvoľňovania.

„Menová politika FEDu vstupuje do fázy, v ktorej sa mení rozloženie hlasov. Rozhodovanie ale nebude determinované len očakávaniami trhu či politickým tlakom. Pretrvávajúca inflácia naznačuje, že bude Fed nútený vyvažovať medzi cenovou stabilitou a externými očakávaniami s väčšou opatrnosťou. Prípadný nesúlad, môže sa premietnuť do zvýšenej volatility na finančných trhoch,“ hovorí Patrik Biňovský.

Ropa a geopolitika

Ropný trh dnes funguje v prostredí, kde sa mení jeho základná dynamika. Na jednej strane pretrváva napätie na Blízkom východe, ktoré udržiava ceny citlivé na vývoj v regióne. Na druhej strane odchod Spojených arabských emirátov z OPEC oslabuje schopnosť producentov koordinovať ponuku.

SAE pritom dlhodobo narážali na produkčné limity v rámci OPEC, ktoré obmedzovali ich schopnosť zvyšovať ťažbu napriek významným investíciám do kapacít. Ich odchod tak signalizuje, že časť producentov uprednostňuje vlastnú produkčnú stratégiu pred koordináciou v rámci kartelu.

Výsledkom nie je okamžitý cenový šok, ale prostredie, v ktorom sa ceny opierajú o predpoklad relatívne stabilných dodávok, aj keď podmienky, ktoré túto stabilitu zabezpečovali, sa postupne menia. To znamená, že trh je dnes viac závislý od aktuálneho vývoja než od dlhodobo stabilných mechanizmov. Reakcie cien tak môžu byť rýchlejšie a menej predvídateľné než v minulosti.

„Nečelíme už len geopolitickému napätiu. Mení sa už aj samotné prostredie, v ktorom fungujeme – a to má predispozície spôsobovať vyššiu volatilitu,“ hovorí Biňovský. Pre firmy aj ekonomiku to znamená, že ceny energií môžu kolísať aj bez výraznej udalosti a ich vývoj bude ťažšie predvídateľný.

Menové kurzy: tichý prenášač inflácie

Významnú, no často prehliadanú úlohu zohrávajú aj menové kurzy. V prostredí vyšších sadzieb a globálnej neistoty má americký dolár tendenciu posilňovať, čo pre európske ekonomiky znamená dodatočný tlak. Keďže energetické komodity sa obchodujú v dolároch, silnejší dolár zvyšuje ich cenu v eurách a prenáša sa do nákladov firiem aj inflácie. „Kurz dolára je dnes jeden z najpodceňovanejších faktorov. Pre Európu môže byť rovnako dôležitý ako samotná cena ropy,“ dodáva Biňovský.

Zaujímavým posunom je aj správanie samotných trhov. Investori reagujú menej citlivo na jednotlivé impulzy vrátane politických vyjadrení, ktoré v minulosti vyvolávali okamžité výkyvy. Tento jav možno vnímať ako určitú únavu z rizika – situáciu, keď množstvo podnetov vedie k zníženej reakcii. „Trhy si postupne vytvorili imunitu voči politickému hluku. Riziko je, že spolu s ním môžu prehliadnuť aj signály, ktoré majú reálny dopad,“ hovorí Biňovský.

Výhľad Akcenty: krehká stabilita môže pretrvať, no reakcia môže byť aj veľmi prudká

Aktuálne prostredie je definované rozporom medzi vysokými trhovými valuáciami a rastúcimi systémovými rizikami. Takáto kombinácia nemusí viesť k okamžitej korekcii – trhy môžu v podobnom nastavení fungovať dlhší čas, najmä ak sa nenaplní negatívny scenár v geopolitike alebo inflácii.

Zároveň však platí, že čím dlhšie tento rozpor pretrváva, tým väčšia je citlivosť na akýkoľvek impulz. „Nie je vylúčené, že sa nebude diať dlhší čas nič zásadné. O to pravdepodobnejšie je, že keď sa trhy pohnú, nebude to postupne, ale skokovo – či už smerom ku korekcii, alebo zvýšenej volatilite,“ uzatvára Biňovský.