Foto: AI

Akcie, komodity, dlhopisy a témy, ktoré hýbu trhom

S&P 500 späť na historickom maxime. Akciové trhy majú za sebou mimoriadne úspešný týždeň, pričom zbierali zisky od New Yorku po Soul. Lídrom rastu boli americké technologické akcie, pričom index Nasdaq-100 vyskočil o 4,8 % a širší S&P 500 pridal 3,3 %, čím sa po dvoch mesiacoch vrátil na rekordné historické maxima. Darilo sa aj Európe, Ázii a pražskej burze, zatiaľ čo zlato predviedlo prudký pohyb a počas jediného týždňa zdraželo o viac ako 9 %. V hlavnej úlohe: silná výsledková sezóna, odraz technologického sektora po letnom prepade a nádej na znovuotvorenie Hormuzského prielivu, ktorá zatlačila ceny ropy nadol. A to aj napriek tomu, že koniec leta historicky patrí k najslabším obdobiam roka pre akcie. Výrazným hrdinom výsledkovej sezóny sa stala spoločnosť Palantir, ktorej akcie po zverejnení čísel prudko vzrástli. Spoločnosť dosiahla najrýchlejší rast vo svojej histórii, keď jej kvartálne tržby medziročne vyskočili o 93 % na necelé dve miliardy USD, načo akcie vyleteli o 30 %.

AI stojí viac ako let na Mesiac. Ročne. Výsledková sezóna členov Big Techu hovorí jasne: miliardy naliate do umelej inteligencie už nikoho nedojmú, investori chcú vidieť tržby a hotovosť. Amazon, Alphabet, Microsoft a Meta minuli len za posledný štvrťrok na kapitálové výdavky 165 miliárd USD. To nám až tak veľa nepovie, tak takto: medziročne je to o 87 % viac a oproti obdobiu spred troch rokov o 393 %. Firmy, ktorým roky na rast stačil softvér a reklama, dnes stavajú dátové centrá, kupujú čipy a riešia elektrické prípojky. Od začiatku AI boomu v roku 2023 do konca júna preinvestovali spolu približne 1,1 bilióna USD, len tento rok plánujú ďalších 745 miliárd. Google aj Amazon svoje odhady ešte zvýšili a brzdu zatiaľ nehľadá nikto. Pre predstavu, na AI infraštruktúru dnes ročne padne viac, než stál po zohľadnení inflácie celý americký program Apollo. Alebo ak chcete. Investície do umelej inteligencie dnes rastú tempom, ktoré prekonáva aj kanály v 19. storočí, železnice, zlaté dvadsiate roky aj dot-com éru.

Rokuje sa o Hormuze, strieľa sa v Červenom mori. Ceny ropy zostali po správach o pripravovanej dohode medzi USA a Iránom takmer bez pohybu, Brent padol o necelé percento. USA, Irán a Omán rokujú o dočasnom režime, v ktorom by prichádzajúce lode prechádzali iránskymi teritoriálnymi vodami a odchádzajúce ománskymi, v koordinácii s Teheránom. Trump pre Fox News povedal, že veci vyzerajú veľmi dobre, no to už sme v tejto kovbojke párkrát počuli. Ceny ropy nadskočili len nakrátko po tom, čo Hútíovia oznámili zásah saudského tankera raketou pri prístave Yanbu. Nové dejisko sa tak presunulo do Červeného mora k úžine Bab el-Mandeb, kde jemenskí povstalci šetria lode napojené na Čínu a Rusko a mieria na tie saudské. Dohoda o jednom prielive teda prichádza akurát vtedy, keď sa strieľa v druhom.

Európu ťahá hore nuda z priemyselných hál. Kým Wall Street rieši, či AI zarobí, Európa ticho prepisuje rekordy. Paneurópsky STOXX Europe 600 je od začiatku roka vyššie o 11,6 %. Historické maximum si pripísal aj EURO STOXX 50, nemecký DAX prvýkrát preskočil 26 300 bodov, francúzsky CAC 40 vyšplhal na 8 730 a taliansky FTSE MIB na 53 886. Zaujímavejšie než čísla je však to, kto rast ťahá. Nie, nie je to luxus, ani farmácia a dokonca ani banky. Vedú výrobcovia polovodičových doštičiek, testovacích zariadení a pokročilých substrátov, teda firmy, ktorých meno vám nič nepovie, no bez ktorých sa dátové centrum nepostaví. K tomu prekvapil Eurostat. Eurozóna v druhom štvrťroku medzikvartálne vzrástla o 0,4 %, dvojnásobok očakávaní, po nulovom prvom kvartáli. Medziročne to robí 1,0 %.

Carry trade je mŕtvy, nech žije japonský rozpočet. Desaťročia platila jednoduchá rovnica: požičaj si lacno v jenoch, kúp výnosnejšie dolárové aktívum a kurz USD/JPY sa poslušne hýbe podľa úrokového rozdielu. Takzvaný carry trade prestal fungovať po „Dni oslobodenia“ v apríli 2025, keď obchodné vojny priniesli volatilitu, ktorá tejto stratégii láme väzy. Vynáša totiž pomaly a stabilne, no jediný prudký pohyb jenu zmaže výnos aj s úrokmi. Desaťročné americké dlhopisy pritom nesú stále o 1,8 % viac než japonské, aj keď sa od začiatku roka 2025 rozdiel zúžil zhruba na polovicu. Jen sa napriek tomu neriadi matematikou výnosov, ale zhoršujúcim sa fiškálnym výhľadom Japonska. Až tak, že tento týždeň prišla spoločná menová intervencia, prvá od roku 2011 a vôbec prvý zásah USA v prospech jenu od roku 1998.

Desaťdňová operácia oslavuje 1 600 dní. Rusko po vyše 1 600 dňoch špeciálnej operácie naráža na matematiku. Podľa portálu Bloomberg mesačne Rusku pribúda vyše 30 000 mŕtvych a ranených, no naverbovať dokáže približne 27 000 ľudí. Na jednu ukrajinskú obeť dnes pripadá osem ruských, kým na začiatku vojny to boli tri. Nezamestnanosť je pritom na rekordne nízkych zhruba 2 % a armáda plánuje tento rok odviesť ďalších 409 000 zmluvných vojakov, teda 34 000 mužov mesačne von z civilnej ekonomiky. Mzdy podľa The Economist predbehli produktivitu o 5 %, čo firmy počas vojnového boomu utiahli, no dnes prechádzajú do režimu prežitia. K tomu drony. Od začiatku roka zasiahli ruské rafinérie najmenej 194-krát a kumulatívne poškodili takmer 43 % ich prevádzkovej kapacity. Krajina, ktorá chcela vyhrať za desať dní, dnes rieši, či jej vystačia ľudia a ropa.

Amerika vyváža naftu, sama si však škrabe dno suda. Zásoby motorovej nafty v USA klesli na najnižšiu úroveň od roku 1996. Dôvod je prozaický, rafinérie nestíhajú vyrábať dosť, a tak predajcovia siahajú do skladov. Vývoz pritom minulý týždeň vystrelil na historický rekord 1,9 milióna barelov denne. Väčšina tejto nafty smeruje do Európy, ktorá si vlastnú rafinérsku kapacitu roky zatvárala v mene elektrifikácie dopravy, no elektromobily zatiaľ nezaplátali dieru tak, ako sa sľubovalo. Podľa EIA produkcia aj zásoby tento týždeň klesli a tie sú dnes o 12 % pod päťročným priemerom. Problém je, že najhoršie ešte len príde. V auguste sa rozbieha údržbová sezóna rafinérií, ktorá trvá do októbra, a hneď za ňou nastupuje vykurovacia sezóna, keďže z nafty sa vyrába aj vykurovací olej.

Rakety letia hore, akcie dole. SpaceX zverejnila vôbec prvé kvartálne výsledky v histórií firmy a trh ich privítal 14 % prepadom. Od júnového maxima tak firma, ktorá sa krátko predtým zapísala do dejín najväčším IPO všetkých čias, stratila takmer 40 %. Mnohí si pod spoločnosťou predstavia iba výrobu rakiet, no to nie je všetko. Popri Falcone 9 a vývoji Starshipu vynáša náklad pre NASA aj armádu, cez Starlink predáva satelitný internet a po spojení s xAI k tomu pribudol model Grok, sieť X a dátové centrá, ktorých výkon prenajíma ďalej. Aj po takom páde zostáva hodnotnejšia než Tesla či Samsung, ktorý mal pre predstavu vlani tržby približne 230 miliárd USD, teda viac než desaťnásobok toho, čo SpaceX. Muskova firma je tak dnes podľa viacerých ukazovateľov jednoducho drahá. O dva roky by sa mohla dostať na 27-násobok budúceho zisku, čo by pri takomto potenciále vyzeralo znesiteľne. No je tu jedna drobnosť: musíte brať do úvahy Muskov predpoklad, že tržby spravia 10x a zisk vzrastie na 79 miliárd USD (v súčasnosti nie je žiadny).

Musk má zlý mesiac aj na zemi. Nedarí sa ani druhej Muskovej firme. Tesla v tomto roku spadla o 27 % na 52-týždňové minimum a má za sebou najhorší mesiac od roku 2022. Muskov čistý majetok sa pritom scvrkol o 130 miliárd USD. Výsledková sezóna nám zatiaľ ukázala, že trh odmeňuje firmy, ktoré do umelej inteligencie sypú peniaze a zároveň ukazujú výsledky. Amazon zdvihol kapitálový rozpočet na 220 miliárd USD, no k tomu priniesol silné čísla z AWS aj čipového biznisu, a akcie mu vyskočili o 20 %. Tesla takú stránku výkazu nemá. Plne autonómne jazdy bez vodiča fungujú len v hrstke miest a roboty Optimus, do ktorých Musk vkladá veľké nádeje, majú ku komercializácii ešte poriadne ďaleko. Zatiaľ čo Amazon predáva výpočtový výkon už dnes, Tesla predáva rok, v ktorom to raz snáď vyjde.

AI potrebuje meď, tá potrebuje dekádu. Každé dátové centrum, ktoré sa dnes stavia, spotrebuje tisíce ton medi v rozvodoch, transformátoroch, kábloch aj chladení. Potom potrebuje prípojku k sieti, čo je ďalšia meď. Vynásobte to počtom hyperscalerov, ktorí sa predbiehajú vo výstavbe, pripočítajte modernizáciu sietí, elektromobily a solár, a dostanete dopyt, ktorý letí strmo hore. Problém je na druhej strane rovnice. Od objavenia ložiska po prvý kov v peci ubehne 10 až 20 rokov, kým sa vybaví povolenie, posudky, financovanie a výstavba. Vysoká cena (6,75 USD za jednu libru medi, čo je najviac v histórii) tento kalendár neskráti, len rozhýbe vrtné súpravy, ktorých úroda dorazí niekedy v tridsiatych rokoch. Dopyt teda reaguje v horizonte dvoch rokov, ponuka v horizonte pätnástich, a preto je meď tento rok na rekorde.